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金融:无关放水 债转股全面启动才是核心

发布时间:2019-10-09 18:36:01

金融:无关放水 债转股全面启动才是核心 2018-06-25 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

事件内容:为进一步推进市场化法治化“债转股”,加大对小微企业的支持力度,中国人民银行决定,从2018年7月5日起,下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。

本次定向降准释放流动性7000亿元,意在支持推进市场化法治化“债转股”和缓解小微企业融资贵问题,央行稳健中性的货币政策不变。央行下调存款准备金率0.5个百分点,释放五家国有行及十二家股份行资金约5000亿元,用于支持“债转股”项目落地;释放其他类型银行资金约2000亿元,用于发放小微企业贷款。此次央行定向降准目的明确,且在答记者问中直接表态“金融机构使用降准资金支持“债转股”和小微企业融资的情况将纳入人民银行宏观审慎评估”。因此我们认为,此次降准并不意味着央行稳健中性的货币政策转向,降准释放资金使用目的明确,不应解读为单方向的流动性全面宽松。

解决市场化法治化“债转股”项目落地进程缓慢问题是此次定向降准的重点,标志着市场化“债转股”的全面启动,而长期低成本资金的短缺正是当前债转股推进缓慢的核心痛点。

国企降杠杆的最有效的手段之一便是债转股,此轮市场化“债转股”在今年国企降杠杆的政策目标下意义非凡。从更长远角度来看,这将进一步深化国资证券化水平,推动国资国企整体上市。从我们调研情况来看,此轮债转股在推进过程中在募集资金方面遇到一定困难导致项目落地进程缓慢。根据媒体报道,截至2018年5月,五大行债转股项目签约金额共计约1.6万亿元,而落地金额仅2 00亿元左右。资管新规明确允许债转股实施机构发行资管产品,为实施机构发行资管产品提供了政策依据,也为社会投资者熟悉和参与债转股开辟了通道。其中提到“鼓励充分运用私募产品支持市场化、法治化债转股”、“私募产品可以投资未上市企业股权(含债转股)”。然而由于债转股项目一般期限 -5年,每单金额约10亿元以上,因此对每位私募合格投资者在存续期、资金量上要求较高,使得债转股项目由于融资问题落地进展较慢,低成本的长期资金成为债转股项目的最佳资金方,因此目前落地项目大多与险资对接。我们认为,此次央行定向降准意在支持国有行、股份行承担市场化法治化“债转股”主力军的角色,通过释放5000亿资金给予银行成本适当的长期资金,按照不低于1:1的比例撬动社会资金参与“债转股”项目,预计将有1万亿资金参与债转股,这将直接解决债转股资金短缺的问题,提高实施债转股的能力,加快签约项目落地,通过债转股推动国企降杠杆、深化国资证券化水平。

期待监管政策在银行参与债转股如何计提资本上能够进一步明确,避免银行因资本压力降低参与债转股的积极性。目前商业银行被动持有工商企业股权其风险权重在两年内为400%,两年后则上升为1250%。若按照当前规定,国有行及股份行5000亿资金参与债转股,其风险加权资产将增加2万亿,2年后则提升为6.25万亿,这将对银行的资本产生较大负担。我们认为明确债转股的资本占用要求非常必要,可能的措施有:(1)比照金融资产管理公司(AMC)对于债转股150%的计提要求,5000亿本金对应7500亿风险加权资产,远远低于目前对于银行的资本占用要求;(2)延长低风险权重的期限超过2年,目前债转股项目大多以 -5年为主。

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