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西部证券:需求疲软延长库存调整时间

发布时间:2019-10-09 17:55:39

西部证券:需求疲软延长库存调整时间 2011-10-14 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

◆策略视点:在经历了二季度的库存调整后,三季度工业企业库存、PMI原材料库存和产成品库存均出现一定程度的小幅回升,我们认为,三季度库存上升很可能是由于当前需求弱于生产带来被动性库存增加,意味着二季度开始的工业品库存去化暂时告一段落,而并非库存重建的开始。在整体需求回落与地产库存高企的背景下,未来去库存仍将持续。地产去库存很可能成为带动工业品继续去库存的催化剂,整体库存调整时间被拉长,初步预计本轮短周期库存调整将持续到明年一季度。从中长期看,通胀压力与经济回落预期下,未来政策预期存改善空间。从短期来看,目前通胀维持高位,政策持续紧缩,经济继续回落,库存调整仍在进行,市场整体仍将维持弱势震荡格局。市场系统性机会的出现有待政府政策的明显放松或房地产销售的明显好转。

◆地产库存压力或将带来工业品库存继续调整。经季调后的原材料库存小幅下行,而产成品库存有所提高,但两者的趋势值仍呈现回落态势,去库存仍在进行中。从工业企业产成品库存来看,工业品库存在经历两个季度的去库存之后,回落较为明显,当前库存水平并不高。从行业角度来看,2010年6月开始房地产新开工面积增速大幅超过销售面积增速,房地产行业的库存不断积累,A股房地产上市公司库存占资产的比例接近08年四季度的历史高点57.9%。不断增加的库存对未来的地产投资形成压力,而地产投资一旦放缓,将造成与房地产产业链相关的家用电器、工程机械、水泥、建筑钢材等多个行业需求回落,进而又会对工业品库存造成进一步的调整压力。

◆需求疲软延长库存去化时间。微观企业的存货调整过程一般经历着订单增加(减少)-积极采购(降低采购)-生产增加(生产减速)-库存增加(库存减少)的过程。需求波动是影响库存波动的关键因素。当前我国经济正面临着外需增长乏力、政府投资预期下降、地产销售与投资担忧加大的经济环境。外需环境恶化对我国出口的负面影响正逐步显现,9月份出口增速下滑至17.1%,考虑到发达国家经济将可能持续低迷,我们认为这种负面影响可能持续到明年一季度。“金九银十”的地产销售明显低于预期,地产库存压力使得房地产投资增速的高位难以持续。需求疲软导致库存调整周期延长。

◆价格下行支持去库存继续进行。价格因素是影响库存波动的另一重要因素,企业库存波动与与物价变动趋势基本一致。当前无论是从PPI还是CPI来说,通胀的高点都已经出现,通胀下行的趋势基本确立,价格预期将引导企业的去库存行为。我们发现,通胀的低点与库存的低点具有显著的对应关系,鉴于本轮通胀由于结构性因素难以在短期内迅速回落,推断库存调整的低点还未出现。

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